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投资策略 | A股走向成熟的新变化

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【字体: 2018-09-17作者:褚志朋 访问量:522

A股这个让人“爱恨交加”的市场,每天上演着不同的涨涨跌跌,让千万股民有了“一入股市深似海”的感叹。


从成立至今A股市场运行已经有28年,在经历了近三十年的发展后,A股市场也在逐渐走向成熟,近年来也发生了相应的变化,下面就让我们一起来看一下。


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 盈利质量明?#24895;?#21892;


虽然从去年三季度A股利润增速达到顶点后开始逐渐回落,但是盈利质量依然在?#20013;?#25913;善,ROE自2016年年中开始?#20013;?#20843;个季度回升,截止到今年年中扣除金融、石油石化的A股ROE(TTM)为10.6%,上市公司盈利状况开始从高速向高效转变。通过杜邦分析发现,ROE的提升主要是由毛利率提升和资产周转率加快贡献。


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那么未来这一趋势是否还能?#20013;?#26159;我们更关心的问题。事实上随着PPI的回落,上市公司的营业收入从去年?#21215;?#24230;开始已经有了明显的下台阶,但是去看成本端发现,营业成本的下行速度更快。在2016年开始的供给侧改革浪潮中,行业集中度不断上升,规模效应显现,产能利用率得到改善。


根据统计局公布的数据,工业企业产能利用?#39318;?016年年中开始不断的改善,在今年二季度已经上升到接近77%的高位。在产能利用率提升的过程中,固定成本必然被分摊,单位固定成本的下降促使了整体成本增速的大幅下降。另外,产能利用率的提升也解释了为什么资产周转率会不断加快。


接下来,随着供给侧改革和?#32321;?#38480;产的?#20013;平?#34892;业集中?#28909;?#28982;会继续提升,较高的产能利用率?#19981;?#20351;得ROE依然维持在高位。


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 ?#33539;?#24615;溢价凸显


另外,我们按照市值大小(除金融、石油石化)对A股的利润贡献进行统计发现,市值排名前10%的上市公司利润占比不断攀升,今年上半年贡献了整个A股近一半的利润。另外,在这一轮的 ROE改善过程中,大市值公司表现更为明显,ROE稳定上升,小市值公司甚至在今年以来出现一定的回落。


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过去,由于小盘股的易炒作、增长潜力大等因素,市场会给予更高的估值溢价。而随着宏观经济步入常态化发展,上市公司盈利也由高增长向高质量转变,盈利?#33539;ㄐ愿?#30340;大市值公司估值溢价得?#25945;?#21319;。


从市场表现来看,2016年以?#20174;?#20110;大市公司值盈利表现更为稳定,大小市值公司估值走出了一波分化的趋势,即使在今年整体杀估值的市场行情中,大市值公司的估值回落也明显小于小市值公司,A股的?#33539;?#24615;溢价正在逐?#20132;?#24402;。


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“僵尸股”数量攀升


今年以来,由于市场的?#20013;?#20302;迷,两市成交额也不断下滑,由1月份的日均5229亿元下降到8月份的日均2849亿元。而在成交额降低的背后是“僵尸股”数量的增加。


“僵尸股”指的是长期横盘、不涨不跌、成交量稀少的股票。排除掉不同时间段股市总成交额绝对值高低的影响外,诺亚研究工作坊统计,2017年两市低成交额个股占比为9.5%,而今年8月份低成交额个股占比上升到31%,“僵尸股”占比大幅攀升。


实际上,“僵尸股”并非只存在于股市低迷时期,在香港和美国股市,每天也有上千只处于“零成交”状况的股票。A股市场过去痴迷于炒作“新股、小股、差股”等概念股?#20445;?#22240;为和蓝筹股相比,新股、小股、差股盘?#26377; ?#39064;材丰富,有更高的炒作价值;而随着今年以来股市下行、IPO监管趋紧?#32422;?#22806;资不断抄底蓝筹股等因素影响,投资者追逐“概念股”热情有所减少,反而?#24895;?#20998;红、高ROE的股票?#25918;?#30340;较多。


根据诺亚研究工作坊统计,今年以来日均成交量额超过1亿元的股票占比为17.4%,占总成交额的73%,这部分股票今年以来的平均回报为-8.7%,明显好于各大指数;而成交额排名后20%的个股仅贡献两市总成交额的2%,平均收益率为-29.3%。越来越多的股票沦为低成交量的“僵尸股?#20445;?#32780;流动性好的股票?#19981;?#24471;相应的流动性溢价。


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机构投资者力量上升,散户定价权依然较高


上交所自2007年起公布机构、个人、一般法人三类投资者的持股市值和交易占比,由于一般法人持股中包含很大部分非自由流通股,所以对于二级市场的分析,我们更关注机构和个人。


从统计数据上看,16年来以来机构投资者的持股市值和交易占比?#21152;?#25152;提升,剔除掉一般法人持股市值占比后,机构的持股市值占比已上升到四成以上。但是,从交易角度来看,相比80%以上的个人投资者交易占比,对于机构投资者来?#31561;?#28982;相差悬殊,A股市场的定价权仍然是由个人投资者主导。


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从海外成熟的市场来看,投资者结构都是以机构为主,港股和美股的机构投资者成交额占比均在80%以上。正是由于A股市场的交易主体以个人投资者为主,而个人投资者往往是追涨杀跌、对热点题材敏感、换手?#24335;?#39640;,这就使得A股的波动率相?#24895;?#39640;。


根据诺亚研究工作坊统计,自2011年以来,沪深300的滚动年化波动?#25163;?#26530;为20%,而恒生指数和标普500的滚动年化波动?#25163;?#26530;为17%和12%。


综上,近年来,上市公司盈利质量不断改善、市场给予盈利稳定?#21892;?#30340;公司更多的?#33539;?#24615;溢价、“僵尸股”数量的攀升,这一些列变化都预示着A股市场正在不断成熟。虽然,目前A股的主导力量仍然是以个人投资者为主,但是随着A股被纳入MSCI比例的逐渐提高,更多境外资金涌入A股市场,?#32422;把?#32769;金、企?#30340;?#37329;长期资金入市比例的不断上升都将会提升机构投资者市场占比,A股的投资者结构?#19981;?#26356;加机构化。


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